2011年加息空间不大

         从控通胀的角度来看，2011年仍有一定的加息空间。但鉴于加息并不能从根本上解决本轮通胀的结构性问题，而且经济并未出现全面过热迹象，我们认为今年加息空间不大。

如果把2010年当作旧有模式来看的话，2011年的经济运行恐怕还是要在“三驾马车”的旧有框架之中。

投资方面还有非常大的空间。预计2011年全年投资增速仍将达到22%的较高位置，地方政府发挥的作用将更为显著。如果千万套保障房建设落实，地方政府融资平台可能将发挥更积极的作用。

消费仍可保持乐观，在物价上行背景下，预计名义消费增速会维持在较高水平，尽管汽车优惠政策已经取消，但鉴于保障房建设将会带动居民对家电、家具产品的消费，将可以对冲这一不利因素。

总体来看，我们对2011年的经济形势判断并不悲观，全年经济增长速度仍会高于9%。上半年环比有望继续扩张，下半年经济形势则要看美国经济复苏进展和保障房建设力度，同比维持前低后高趋势。

2011年的通胀形势比2010年严重是必然的。我国的物价上行从2004年-2005年、2007-2008年两次周期来看，都离不开粮食，这次也不例外。食品价格是推升物价的重要因素，而粮价的上行目前有四个因素，第一，天气因素，这是最容易解决的因素，天气好转自然就消失了；第二，人口结构的变动，使得产品供给受到冲击，这个因素比较难解决，只能通过提高农业生产率来解决；第三，货币因素，发行的货币太多，使得市场价格水涨船高，这个问题的解决办法就是回笼货币；第四个因素，通胀预期因素，惜售心理会减少总供给，推升价格，解决这个问题的办法就是打击投机，引导预期。

除了粮食，更令人担忧的是非食品项目的价格上涨，大宗商品价格的上涨将是未来物价上行的一个重要变数。

为了控制通胀，央行已多次上调准备金率和利率，人民币也保持升值趋势，但是本次通胀有结构性因素，而成本推升和供给减少需要劳动生产率上升来对冲，不是短期能实现的。预计2010年12月份CPI涨幅有望回落至4.6%-4.7%；2011年全年通胀水平会明显高于2010年，全年预计在4.3%，上半年物价涨幅不排除突破6%。

2011年的政策基调是“积极财政、稳健货币”。货币政策方面，从最近的政策取向来看，有偏紧的倾向。近期，利率、准备金率、汇率基本上是三率齐动。2011年1月14日，央行宣布上调存款准备金率50BP，是2011年年内第一次上调，冻结3450亿元资金，这次上调基本在预期之中，预计未来准备金率的调整仍会延续，升至20%的水平应该是没有问题的。

从物价和控通胀的角度来看，基准利率仍有上调空间，但我们认为加息的空间不大。因为，从产出缺口来看，2010年年末刚刚转为正的缺口，显示经济并未出现全面过热迹象。而且应该注意的是，在中国，国内地方政府、房地产商和贷款购房居民户是国内资产负债率较高的部门。数据显示，目前地方政府隐性债务规模达到10万亿、房地产商开放贷款余额接近10万亿，房贷规模在6.5万亿；截至2010年12月份,中长期贷款余额为30万亿；以此计算三大部门占银行全部中长期信贷余额的比重高达88%。虽然地方政府很大一部分是通过发债融资，但是即使扣掉这部分，上述比重仍可能高达八成。

因此我们认为，从更高层次官方的立场出发，2011年上调利率的空间整体并不大，预计年内有50BP的空间，时点上可能会更加谨慎。

人民币汇率近期又进入升值通道之中，预计上半年升值的节奏较快，下半年节奏会放缓，预计2010年全年人民币升值幅度在5%以内。