人民币持续贬值 水泥市场或将承压

近日，人民币对美元持续贬值，8月15日离岸人民币对美元汇率盘中一度跌破7.3，这次是自2022年10月以来再度跌破7.3。有机构预计，下半年，人民币可能贬值到7.5。若人民币持续贬值，将对水泥市场产生什么影响。

2014年以来人民币贬值与水泥市场表现

2014年以来，人民币共经历了三轮大的贬值周期，每一轮贬值周期水泥价格的表现虽有所不同，但每一轮贬值周期内，水泥需求都存在萎缩的年份。第一轮周期内，2015年水泥表观消费量萎缩5.32%;第二轮周期内，2018年水泥表观消费量萎缩4%;第三轮周期内，2022年水泥表观消费量萎缩10.43%。

表1：人民币贬值与水泥价格

数据来源：水泥大数据(https://data.ccement.com/)

人民币对美元贬值则美元对人民币升值。美元升值的因素非常复杂，而美元加息则是主要原因之一。今年以来，美联储持续加息，美国联邦基金目标利率由年初的4.5%提升至目前的5.5%且不排除进一步提升。美元加息情况下，全球非美元国家货币均难以逃脱贬值的命运。

图1：美国联邦基金目标利率走势

数据来源：水泥大数据(https://data.ccement.com/)

人民币持续贬值 对水泥市场有何影响?

(1)对地产端水泥需求的压力

人民币贬值与经济下行压力预期密切相关，特别是近期公布的社融等相关数据加剧了市场担忧。与水泥需求萎缩一致的是，2014年以来的三轮人民币贬值周期每轮均出现了房地产建筑工程投资增速大幅放缓甚至负增长的情况，而房地产建筑工程投资的放缓则直接拖累水泥需求。笔者认为，人民币贬值将进一步影响房地产市场，如加大了具有较多美元债的房地产企业的成本、增加了房价进一步下行的风险等。房地产市场的压力会继续进一步传导至至水泥、混凝土等相关行业。

(2)对水泥成本的压制压力

煤炭是国内水泥企业的主要燃料，煤炭价格占水泥成本的比重最大。人民币贬值会削弱进口煤价格优势，而今年海外煤炭需求回落，国际煤价持续下行，加之国内煤炭供应相对充足，煤炭价格或进一步回落。尽管煤炭价格回落降低了水泥企业的成本，但也减弱了水泥价格的成本支撑。水泥行业过剩问题远大于煤炭行业，对煤炭价格的下跌会变得极其敏感，将严重制约水泥价格的向上空间。

不过，值得注意的是，2014年以来的三轮人民币贬值周期中，尽管第二轮人民币贬值周期水泥需求也出现了萎缩，但是行业依然保持着良好的经济效益。笔者认为，这得益于行业执行供给侧改革举措，避免了行业经济出现大幅波动。每一轮人民币贬值期，水泥行业或是通过供给侧自救，或是进入一轮行业的整合周期。